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春秋旅游副总经理周(zhou)卫红告诉记者(zhe)：“暑期我们将推出(chu)‘哈萨克斯坦深度游’与‘哈乌双国连线’两个中亚(ya)主题旅游产品，中国游客将在乌兹(zi)别克斯坦国家抓饭中心品尝特色手抓饭，夜晚去撒马尔罕雷吉斯坦广(guang)场观看灯光秀，在撒马尔罕旅游中心体验现(xian)代化设施，体验‘一程穿越千年(nian)’的沉浸式文化之旅，以全新视角解锁丝路风情(qing)。”

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上(shang)涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步(bu)快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资(zi)金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意(yi)外降息(xi)开启(qi)牛市行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松(song)限购政策(ce)，14年(nian)9月(yue)央(yang)行明确放松首套房(fang)认(ren)购标准(zhun)；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将(jiang)制定“互联(lian)网+”行动计划列(lie)为(wei)全(quan)年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股(gu)持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部(bu)方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美(mei)贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了(le)企业(ye)家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽(kuan)松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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避免負(fù)(fu)債(zhài)或擺(bǎi)脫(tuō)負債…… 昰(shì)至(zhi)關(guān)重(zhong)要的。如菓(guǒ)妳(nǐ)拕(tuō)着債務(wù)這(zhè)箇(gè) “枷鎖(suǒ)”，就(jiu)永遠(yuǎn)無(wú)灋(fǎ)實(shí)現(xiàn)財(cái)務獨(dú)立。令我有點(diǎn)(dian)震驚(jīng)的(de)昰，在我(wo)們(men)(men)的文化中，負債已經(jīng)(jing)變(biàn)得如此正常，以至于人們理所噹(dāng)然地認(rèn)爲(wèi)，“嗯，我噹然要(yao)借錢(qián)(qian)買(mǎi)這箇、那箇或其他東(dōng)(dong)西。”

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美国需求面临不确定性🥦🍆😈，关税风险或逐步体现💌🍍👗。根据美国密歇根大学数据🍓👙👠，2025年以来消费者信心指数正在持续走低👠👿，叠加部分品牌已陆续宣布针对美国销售的产品采取重新定价策略以应对关税的影响，我们认为居民消费需求在2H25或存在一定放缓压力。此外👝🤬，部分品牌已开始提前在关税缓冲期内引入新的库存💝，而从1Q25各品牌业绩会的反馈来看，新定价策略的执行或存在一定的滞后，我们预计或对2025年毛利率产生一定影响🍊🧄💌，1Q25业绩会主要上市公司对于2025年指引较为谨慎。

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