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2025-06-27 06:38:43 作者:钱慧敏

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上涨中的(de)追赶:货币超预期宽松,A股在(zai)上涨中较港(gang)股弹(dan)性更大,当前货币“小步快(kuai)跑”,关注后(hou)续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港(gang)股散户投(tou)资者占比(bi)更高,因(yin)此对流动性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生(sheng)在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整(zheng),AH溢(yi)价指(zhi)数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化(hua)。其(qi)中货币方面,14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后,15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标(biao)准(zhun);产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部(bu)环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用的传导(dao),19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看,要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码,今年以(yi)来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注货币宽松的持续(xu)性(xing),即降(jiang)准降息的节奏和(he)力度(du)。

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