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下跌中的回落：美元(yuan)走强(qiang)，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情(qing)中收敛有两次典型案例，分别(bie)为(wei)23年和24年5-8月。背(bei)后原因类似，均为(wei)强美元之下，外资(zi)加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深(shen)。（1）23年美(mei)联储处于加息周期，全年4次(ci)加息，美元指(zhi)数从(cong)低位101升(sheng)至107，10年期(qi)美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加(jia)国内经济(ji)下行压力(li)加大，外资加速流出，外资(zi)流出对外资持股占比更高的港股冲(chong)击更大，23年恒生指数下(xia)跌(die)-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通(tong)胀(zhang)持续高位，美(mei)联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高(gao)位，外资也在(zai)24年5-8月加速流出中国权益市场(chang)，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升(sheng)至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法(fa)案提高(gao)美国债务上限落地，预计将在未来10年增(zeng)加3.3万亿美元的美国债(zhai)务，这(zhe)意味着美国公共债务与GDP之比(bi)将(jiang)从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可(ke)能出现美债大(da)幅增发的情(qing)况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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