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1、分化中的收(shou)敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初(chu)核心资产行情进入白热(re)化，尤(you)其(qi)港股表(biao)现更为强势，AH溢价(jia)指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后(hou)，核心资产泡沫破灭，港股(gu)在美联(lian)储(chu)加息(xi)预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新能源和通胀推动的资源品行情下重启(qi)上行(xing)通道，万得全(quan)A全年(nian)上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有(you)色金属、煤炭、化(hua)工(gong)、钢(gang)铁等周期资(zi)源品受通胀上行影响，同样(yang)涨幅居前，AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行(xing)业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股21年全年净利(li)润增速21%，通胀回归带来A股相较港股(gu)业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一(yi)。当(dang)前来看，关注(zhu)通胀回归的(de)节(jie)奏和幅(fu)度，若价格水平(ping)快速(su)回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期(qi)概率不大(da)。此外，关注美联储降息预期，若(ruo)降息时点持(chi)续延(yan)后，海外流动(dong)性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。

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