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本周，中(zhong)美两国官员在伦敦进行了为期两天的谈判后宣布就缓解贸易紧张局势达成“框架协议”，短期来看外贸环(huan)境压力趋(qu)于缓和，但地缘冲(chong)突升级再度冲击市场风险偏(pian)好。

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在“电(dian)风扇”式的轮动行情中，把(ba)握高(gao)切低节奏是获(huo)取(qu)超额收益(yi)的(de)关键，而当前创新药、新消费等热门主题可能已(yi)经阶段性见顶。以创新(xin)药为例，近(jin)期板块的走(zou)强固然(ran)存在强基本面(mian)因素支撑，但也不乏资(zi)金面驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情(qing)绪成为行情阶段性加速的重要力(li)量(liang)，板块演绎也从最初的核心标的上涨到(dao)低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见顶的(de)信号(hao)。中长期维(wei)度来看，我们依(yi)然看好低利率环境下创(chuang)新药BD出海进入商业收获(huo)期，板块中枢(shu)上移，基本面优质的创(chuang)新药(yao)标的将获得显著超额(e)。但对于重视时(shi)间(jian)成本的投资者而言，在短(duan)期波动思维下，板块(kuai)的容错率随着交易拥挤度提升开始下降，在“守住(zhu)胜利果实(shi)”的心态下，部分资金逐渐选择止盈(ying)。同时，新消费板块的成交额占比也从高(gao)位回落，表明资金开始流出，选择性(xing)价比更高的方向。从近(jin)期算(suan)力通信、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低。

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上周市场先扬后抑，外(wai)部扰动下风险偏好回落，交易线索以事件(jian)驱动为主。展望后市(shi)，大势上，短期(qi)或进入歇脚期，指数接近震荡区间上沿、强势品种充分演绎后性价比(bi)有所(suo)下降，但中期中国资(zi)产重估或仍处(chu)于进行时。

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1、上述基石(shi)投资者认购不超过1.29亿股H股(gu)，占发售股份总(zong)数的近(jin)50%，相(xiang)关认购(gou)金额近(jin)47亿(yi)港元。这一规模使其成为2023年以来，继宁德时代、美的(de)集团港(gang)股IPO后，基石投资者认(ren)购规模第三大的港(gang)股IPO。

2、维持(chi)年度(du)策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓(cang)+小(xiao)盘成长(zhang)哑铃配置。我们继(ji)续维持年度策略(lve)《再通(tong)胀(zhang)牛市》看法，牛市上半场是金融再(zai)通胀，权益资产在(zai)流动性宽松环境下估(gu)值抬升，资产价格企稳对扭转(zhuan)通缩预期至关重要(yao)，打破“资(zi)产缩水-债务(wu)压(ya)力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金(jin)通过信贷渠道从淤积(ji)的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性(xing)宽松助力小盘成长弹性释(shi)放，同时通胀(zhang)尚未回归，红(hong)利资产(chan)凭借稳定的自(zi)由现金流创造和分红能力占优(you)。牛市上下(xia)半场的切换重点在于(yu)通胀和EPS的(de)回(hui)归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的(de)哑铃型配置思路。