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本周，中美两国官员在伦敦进行了为期两天的谈判后宣布就缓解贸易(yi)紧(jin)张局(ju)势达成“框架协议”，短期来看外贸环境(jing)压力趋于缓和，但地缘(yuan)冲突升级再度冲击市(shi)场风险偏好。

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但美国和非(fei)美地区资产表现的(de)分化或小于上半年，建议平衡(heng)配置。非美地区相对表现主要受到两个因素的影响(xiang)，一是经济动能整体仍然趋于放缓，不(bu)确定性仍大，约束各地区的(de)绝对(dui)表(biao)现；二(er)是(shi)下半年我们(men)分析师(shi)对美(mei)国科技行业保持乐(le)观，而(er)科(ke)技股的相对表现和美国的相对表现在过去有(you)较强的相关性。

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1、受外围局势骤变影响，全球资(zi)金风险偏好降(jiang)低，A股科技题(ti)材悉数回调。金融科技(ji)板块震荡走低，成份股跌多涨少，共计8股逆(ni)市上(shang)涨，其中四方精(jing)创领涨5%，恒生电子、恒宝股份、银之杰等拉涨逾3%。下跌(die)方(fang)面，楚天龙(long)逼近跌停，兆(zhao)日科技、东信和(he)平、恒银股(gu)份等跌超6%。

2、下跌中(zhong)的(de)回落：美元走强(qiang)，外资流出，高外资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更深，当前概率不(bu)大(da)。AH溢(yi)价在A股和港股均(jun)下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别(bie)为23年和(he)24年(nian)5-8月。背(bei)后原因类似，均为强美元之下(xia)，外资加速流出(chu)中国资产，而外资占比(bi)更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联(lian)储处(chu)于加息周期，全年4次加(jia)息，美元指数从低位101升至107，10年期(qi)美(mei)债(zhai)收益率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内(nei)经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生(sheng)指数下(xia)跌-13.8%，万得(de)全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位(wei)，美联储(chu)不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美债(zhai)利(li)率持续高位，外资也(ye)在24年5-8月加速(su)流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月(yue)恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率(lv)不大(da)，若三季度美丽大法案(an)提高美国债务上限(xian)落地，预(yu)计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着(zhe)美(mei)国公(gong)共债务与(yu)GDP之比将从2024年(nian)的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出(chu)现美(mei)债大幅增发的(de)情况，市场对(dui)美国债务风险的担忧可(ke)能引发美元(yuan)进一(yi)步走(zou)弱。