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但在 5 月通胀数据低于经济学家预期后😻，美联储面临着降息的压力。尽管总统唐纳德・特朗普发表评论👿🍑🩰😈，敦促美联储降息一个百分点👙，但投资者预计央行在周三结束为期两天的会议时不会采取行动。

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二是运行平稳(wen)。经济运行(xing)平稳与(yu)否(fou)，要看生产需求指标的变化(hua)，也要看就业、物价的情况。从生产需求指(zhi)标(biao)来看，5月份，规模以上工业增加值、服务(wu)业生(sheng)产指(zhi)数、社(she)会消费(fei)品零售总额等指标增速基本上(shang)保(bao)持总体(ti)稳定(ding)，显示出生产需求(qiu)总体(ti)稳定。从就业情(qing)况来看，5月份全国城(cheng)镇调查(cha)失(shi)业率(lv)为(wei)5%，比上月下降0.1个百分点。从物价情况看，受(shou)到国际输(shu)入性(xing)因素和部分食(shi)品价格(ge)下降影响，5月份CPI同比小幅下降，但降幅与上月持平；从(cong)扣(kou)除食品和能源的核心CPI来看，涨幅比上月有所扩大，显示(shi)出市场(chang)供(gong)求关系基本稳定。从(cong)上述情况看，都表现出5月份经济(ji)运行总(zong)体平稳。

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五、国际市(shi)场方面：近期市场关注重心还是更多在于(yu)宏观(guan)方面，基本面驱动有限。近期全球地缘(yuan)冲突(tu)有(you)加剧迹象，俄乌、中东等地均有动乱，推动黄金(jin)及原(yuan)油价格(ge)上行。美国方面，美(mei)通胀数(shu)据意外低于预(yu)期，美(mei)国5月CPI同比上涨2.4%，略低于(yu)预期的2.5%，美元指数重心震荡下移至98附(fu)近，年内预期降息次数仍为2次，宏观层面对(dui)美棉暂无方(fang)向性驱动。基本面来(lai)看，美棉持续播种中，进度和往年(nian)同期相差不大，略慢一(yi)点，截止6月(yue)8日整体(ti)播种进度(du)约76%。现蕾率为(wei)12%，去年(nian)同期约(yue)14%。主产区受干旱影响程度环(huan)比有一(yi)定减弱，最新公布的美棉优良率为49%，差苗率为21%，优良率同比下降12个(ge)百分点，但高于去年10月棉花(hua)收割时美棉优良(liang)率数据(ju)（约35%）。由于优良率、种植面积等方面原因，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉花产量预(yu)期值，但最终美棉产量与去年(nian)同比相差不大。全球范(fan)围(wei)来看，2025/26年度全球棉花(hua)产量仍在环比下调，需求量环比(bi)基本持平，同(tong)比调增，全球供需格局(ju)边际收紧，仅从(cong)基本面角度(du)看(kan)，2025/26年度全球棉花价格支(zhi)撑强(qiang)于上一(yi)年度。但是需要警惕的是，最近海外机构对全(quan)球经济增速尤其是美国经济增速(su)有较大(da)幅度下调，或对棉花需求及价格有一定影响(xiang)。综(zong)合来看，短期美棉没有方向性驱动，关注重点仍需(xu)更多在宏观(guan)层面，预计短期ICE美棉仍震荡运行为主，中长期关注(zhu)全球经贸形式变化。

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关键在于特朗普作为全球和平缔造者的承诺 —— 或者如他在 1 月份的就职演说中对人群所说🍌🩱🥝，要 “为一个充满愤怒、暴力和完全不可预测的世界带来新的团结精神”🥑。

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1、分化中的收敛：通胀回(hui)归A股较(jiao)港(gang)股业绩(ji)占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行(xing)情进入白(bai)热化(hua)，尤其(qi)港股表现(xian)更为强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫(mo)破(po)灭(mie)，港股(gu)在美联(lian)储加息预期升温的背景(jing)下持续下跌，恒生指数21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新(xin)能源(yuan)和通胀推动的资源品行情(qing)下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力(li)设(she)备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行(xing)影响，同(tong)样(yang)涨幅居(ju)前，AH溢(yi)价指数从130升至149。由(you)于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融）净利润增(zeng)速从(cong)20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股21年全(quan)年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要(yao)原因之一。当前来看，关注(zhu)通胀(zhang)回归的节奏和幅度(du)，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大(da)，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时(shi)点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击(ji)更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

2、一、區(qū)域衝(chōng)突再陞(shēng)級(jí)(ji)，觸(chù)髮(fà)全毬(qiú)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，A股順(shùn)勢(shì)休整。這(zhè)揹(bēi)后，區(qu)域衝突可能隻昰(shì)衇(mài)衝式影響(xiǎng)，短期休(xiu)整的覈(hé)心，還(hái)昰結(jié)(jie)構(gòu)性行情已縯(yǎn)繹(yì)至低性價(jià)比區域，市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定(ding)性下降。我們(men)繼(jì)續(xù)提示，穩定資本市(shi)場政筴(cè)爲(wèi)A股(gu)提供了對(duì)(dui)宏觀(guān)擾(rǎo)動(dòng)的“隔離(lí)牆(qiáng)”。判斷(duàn)中短期市場，可適(shì)噹(dāng)(dang)降低宏觀分析權(quán)重(zhong)，提陞強(qiáng)勢闆(bǎn)(ban)塊(kuài)節(jié)奏判斷(duan)的權重。