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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股(gu)在(zai)上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关(guan)注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者(zhe)占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在(zai)上涨行(xing)情中收敛(lian)均发(fa)生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中(zhong)货(huo)币方面，14/11央行(xing)意外降息(xi)开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放(fang)松(song)首套房认购标准(zhun)；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期(qi)恒生指数(shu)涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅(fu)超出(chu)市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持(chi)续性(xing)，即降(jiang)准降息(xi)的节奏和力度。

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