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2025-06-26 21:33:26 作者：楚宝玲

上涨中的追赶：货币超预期宽松🤬😡🍓，A股在上涨中较港股弹性更大🩲🥥💋🥑，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🩱👡🩲。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🍓、 “互联网+”产业政策催化🍑🧄。其中货币方面🧅👜🎒🍎👡，14/11央行意外降息开启牛市行情后👜💌，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息👙👠🌽；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🤍，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140👄🤍🩲。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面💯💋👛，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💋，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💋；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心😈💘，推动了宽货币向宽信用的传导🧡，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👛，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🧅👢，AH溢价指数从115升至128。当前来看🩰，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👄🍓，后续要关注货币宽松的持续性💓💟，即降准降息的节奏和力度💯💔👘。

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