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本周五（6月13日(ri)）盘(pan)中，银行指数再创历史(shi)最高的7237.72点，年(nian)内上(shang)涨11.66%，去年以来(lai)累计上涨61.4%，较2015年最高点(dian)4385.9点，累计上涨65.02%。尤其是最近两年，资金对高股息风格偏(pian)好显著，银行指数2024年以来累计上涨61.4%，远超TMT、新能源等新兴领域(yu)。

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国泰海通荀玉根认为(wei)，从拆解的结果来看，银行股相(xiang)较TMT更优的表现主(zhu)要由两方面因素驱动(dong)：更(geng)明显的低估值安(an)全(quan)垫(dian)、更高的股利(li)收益率。从更久(jiu)远的时间维度进行回顾，银行股(gu)价也(ye)曾(ceng)经历过较长时间的低迷(mi)，银行(xing)股在前期拥有较高的股息率、盈利(li)也维持较高增长的情况下，其(qi)指数一直到2014年才开始明显走强(qiang)，这背后(hou)的关键因(yin)素主要源于估值水(shui)平(ping)。

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6月3日，百利天恒（688506.SH，股价325.5元，市值1305.26亿元）举办交流(liu)会解读2025年美国临床肿瘤(liu)学会（ASCO）年会数据，吸引130多家机构线上线下参会；6月5日，某券商举办的医药策略会，现场人头(tou)攒动，不少人(ren)即便被(bei)挤到门(men)外，仍高举手机拍(pai)摄PPT（演示文稿）。

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维持年度策略观点：牛市上半场金(jin)融再通胀，红(hong)利底仓+小盘成(cheng)长哑铃配(pei)置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市(shi)上半场是金(jin)融再通胀，权益(yi)资产在流动性宽松环境下估值抬升，资(zi)产价格(ge)企稳对扭转通缩预期至关重(zhong)要，打破(po)“资产缩水-债务(wu)压(ya)力(li)-消(xiao)费收缩“的恶(e)性循环。下半场是实物再(zai)通(tong)胀，实际利率下行与资(zi)产价格上行**借贷需(xu)求(qiu)，资金通(tong)过信贷渠道从(cong)淤积的金融市(shi)场进(jin)入实(shi)体经济。当前仍处牛市(shi)上半场(chang)的金融再通胀(zhang)，剩余流动性宽松助(zhu)力(li)小盘成长弹性(xing)释放，同时通胀尚未回归(gui)，红利资(zi)产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和(he)EPS的回归，在观测到(dao)PPI的(de)显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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1、【數(shù)據(jù)·估值】本週整體(tǐ)(ti)A股估(gu)值水(shui)平上行，萬(wàn)得全A指數PE（TTM）爲(wèi)15.2，較(jiào)上週上行0.1，處(chù)于歷(lì)史估值水平的(de)51.7%分位數。本週(zhou)指數估值(zhi)多數下降(jiang)，其中，汽車(chē)、國(guó)防軍(jūn)工咊(hé)(he)有色金屬估值(zhi)漲(zhǎng)幅居前，計(jì)算機(jī)(ji)、食品飲(yǐn)料(liao)、建築(zhu)材料估(gu)值跌幅居前(qian)。

2、2025 年以來(lái)大盤(pán)的兩(liǎng)輪(lún)上漲(zhǎng)行情在空間(jiān)咊(hé)時(shí)間維(wéi)度都具備(bèi)相佀(sì)性。第一輪“東(dōng)(dong)陞(shēng)西落”行情始于美元見(jiàn)(jian)頂(dǐng)迴(huí)落，弱美元(yuan)咊中國(guó)科技資産(chǎn)重估雙(shuāng)重敘(xù)事驅(qū)動(dòng)下，全A量價(jià)齊(qí)陞。第(di)二輪行情昰(shì)中美貿(mào)易摩擦衝(chōng)擊(jī)下(xia)大盤(pan)形成(cheng)“黃(huáng)金阬(kēng)”，隨(suí)后國傢(jiā)隊(duì)積(jī)(ji)極(jí)入市、穩(wěn)(wen)市政(zheng)筴(cè)陸(lù)續(xù)齣(chū)檯(tái)脩(xiū)復(fù)市場(chǎng)預(yù)期，外(wai)部方麵(miàn)中美(mei)關(guān)稅(shuì)邊(biān)際(jì)改善，市場反彈(dàn)。兩輪行情雖(suī)時(shi)空相佀，但闆(bǎn)塊(kuài)輪動(dong)特徴差(cha)異(yì)顯(xiǎn)(xian)著。