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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节(jie)奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动(dong)性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中(zhong)收(shou)敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开(kai)启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地(di)方(fang)陆续(xu)放松限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将(jiang)制定“互(hu)联网(wang)+”行动计(ji)划(hua)列为(wei)全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初(chu)内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽信用的传(chuan)导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存(cun)款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节(jie)奏(zou)上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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