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2、估值：港股更便宜，结构上汽车👅🥔、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍💝，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍🥻🥒🎒，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍😠🎒💔🩱💖，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🍉🍓🥭🍏。年初恒生指数PE 8.7倍🧡🍍🎒，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位🍇🍈🍓，4月初经历关税冲击的下跌后😠🥿🍄，恒生指数PE 8.9倍🍎💘🥝、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位🍆🍍🥥🩳👚。结构上看🥕🍆，取同在A🌽🍈👙、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🍉，其中汽车（134%）、军工（107%）🍑💝🥦🩰、电力设备（89%）🍒💖、电子（81%）AH估值溢价更高💗😻🍇🥦，即港股相对A股更便宜🤍👗🩱😈。商贸零售（-43%）👜🍋💌👙、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）💋、医药（23%）溢价较低🥕🍑👜🥿。

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美联储本周将再次就利率问题做出决定💋🍍👜，决议定于周三公布🍏💯。即将到来的周末👚🍑，特斯拉可能会就这家电动汽车制造商的发展方向提供重要更新。

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1、有了上(shang)面的分析(xi)，第二个问题其实也(ye)不难得到答案。首先，业绩(ji)确定性强（不容易受经济波动影响，业绩有增长），具备高分红性质的资产会有绝对收(shou)益(yi)。这背后的核心逻辑是，他们的稀(xi)缺性在(zai)无风险利率持续下行的背景下非常高，这(zhe)也意味着会有非常多低风偏的资金追逐这(zhe)类型资(zi)产。此(ci)外，在下半(ban)年经济(ji)底部探明前，基本面率先见底的(de)行业会有比较多的机会，如创新药、新消费、AI相关、有色、非银，可(ke)能还有更多领域。虽然我们看到年内PPI创了新低，但剔除掉很多(duo)传统的能源、中上游领域，其实很多行(xing)业的通缩格(ge)局是有缓解的，叠加上游价格的调整，以及科技突破、工程师红利(li)等因素推动，很多中下**业已经逐步(bu)走出盈利低(di)谷。

2、3👙🥻🥿、投资者结构：港股机构投资者占比更高🍏💋👛👝，外资占比更高，美国债务风险扰动🥾，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益😈。截至2024Q4🍈🥑🥻💛🎒，A股投资者结构中散户占比66.7%🍆🍈👙，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%👜。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🍊🥥，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🍈👠，外资占比超40%🩰。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🍑🍇🩲👞，监管规则与国际接轨🥬🍑👡，外资进入港股市场更便利💝🤬💞，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益😡🍌。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🍅👿👡，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业🍇，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中🧡💋🥬👿👡，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据💞😡🧡😈，这里以国际中介机构持股比例估算）🌽👚，AH股溢价率仅6%💝，而海信家电外资持股比例偏低25%👙👅，AH股溢价率也更高达到18%。