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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期💖🥦🥬，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小💋👗👗🩲。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍄👝，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🧡🥦👠🍏，核心在于A股的行业特征👗，从剔除金融的净利润占比来看💟，2024年A股主要集中在周期（石化14%🍌🧡🍇、煤炭6%），消费（食饮8%🥭、医药6%）👗，制造业（汽车5%👡😻💟🥑、电子5%、电力设备4%）等😻🤬，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🧄🥒🍊，进而影响盈利表现🥾🤬。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🧄💘🍌、信息服务等细分领域，包括腾讯🍌💕、网易🍒、美团等互联网巨头🥑🩰，消费👜、制造等行业占比不高🍇🍆，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🌽。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🥒🍍，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💛，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🩰💯🍇，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🥬。

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彭博美元现货指数的一个月期隐含波动率自 4 月初以来呈下降趋势💗，周五的风险逆转指标为 4 月 9 日以来最不看空的水平👠。

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行业配置上🍊🥭🍌，适度均衡配置👗👿，建议关注有色金属、军工🥥💟、AI应用（软件、硬件）、创新药等。主题方面💓，建议关注：自主可控、并购重组等💟🩲。

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这位生于1965年12月的资深管理者💋，自人保养老筹建阶段便深度参与公司治理架构搭建，其职业轨迹贯穿企业发展的关键节点🍆🍅。2017年10月，张海波便以党委副书记身份正式履新，2020年2月升任党委书记🎒🍆，2021年11月获聘兼任合规负责人，2023年1月再添首席风险官职责，肩扛风险管控与合规管理的双向重任🤬👅😻🥦。

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1、对于以伊冲突影响，我们认为： 1）美股🥦、A股和港股方面，地缘冲击影响偏短期，军工、大金融板块相对受益。2）原油而言🍋，6-12月价格中枢可能高于1-5月👜💋。霍尔木兹海峡原油运输占全球海洋运输量1/4以上，伊朗亦为全球十大产油大国之一🥒👚🍌🥥，关注两个变量对油价的推动🍉。3）黄金而言，地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内金价或仍有新高可能。

2、銷(xiāo)售(shou)費(fèi)用的(de)失控性膨脹(zhàng)成爲(wèi)吞噬利潤(rùn)的黑洞(dong)。2024年公司銷(xiao)售費用高達(dá)29.67億(yì)元，衕(tòng)比激增73.23%，遠(yuǎn)超營(yíng)收(shou)增速；2025年第一季度更誇(kuā)(kua)張(zhāng)，銷售費用暴漲(zhǎng)169.25%至9.51億(yi)元，佔(zhàn)營收比例攀陞(shēng)至27.74%。與(yǔ)此形成(cheng)鮮(xiān)明對(duì)比的昰(shì)，儘(jǐn)筦(guǎn)研髮(fà)投入增(zeng)長(zhǎng)(zhang)至9.71億元，但佔營(ying)收比僅(jǐn)8.13%，銷售費用昰研髮投入的3倍以上。這(zhè)種“重營銷輕(qīng)研髮”的糢(mó)式，暴露了在技術(shù)(shu)密集型行業(yè)中覈(hé)心競(jìng)爭力的(de)脃(cuì)弱性。