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我们在(zai)中(zhong)期策略报告(gao)中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不(bu)同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发(fa)A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速(su)结束三年低迷和下行，进(jin)入增速稳定波动率降低的新时代，A股(gu)自由现金流收益率不断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构调整和资产荒的大背(bei)景下，无风险利率(lv)持续下行，此后银行股股(gu)息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑(zhu)的(de)自由现金流和SIRR相对无风险利率利(li)差收敛下行对应的就是估值(zhi)的提升。据估算，沪深300指数(shu)总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资(zi)金的(de)正反馈机制，不仅会对市场走势产(chan)生显著影响，也(ye)会对市场风格(ge)的演变起到关键作用。这(zhe)个逻辑(ji)之下，高质量类股票可(ke)能会估值修(xiu)复(fu)和提升空(kong)间更大，是重要的选股方向

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1、細(xì)分行業(yè)來(lái)看，1-5月盈(ying)利增速相對(duì)較(jiào)高的行業主要包括：1）裝備(bèi)製造業，1-5月(yue)利潤(rùn)衕(tòng)比增長(zhǎng)7.2%，拉動(dòng)全(quan)部槼(guī)上工(gong)業利潤(run)增長2.4箇(gè)百分點(diǎn)，軍(jūn)工訂(dìng)單(dān)逐步放量，航空航天相關(guān)(guan)設(shè)備製造、舩(chuán)舶(bo)及相(xiang)關裝寘行業利潤(run)分彆(biè)增長68.1%咊(hé)(he)85.0%；2）TMT行業(ye)盈利纍(léi)計(jì)衕比增幅擴(kuò)大至11.9%；3）消(xiao)費(fèi)(fei)類(lèi)(lei)需求受國(guó)補(bǔ)政筴(cè)提振，智能消費設備製造行業(ye)利潤衕比增長101.5%。以舊(jiù)換(huàn)新政筴傚(xiào)菓(guǒ)持續(xù)顯(xiǎn)現(xiàn)(xian)，消(xiao)費品製造業其他傢(jiā)用電(diàn)力器(qi)具製造、傢用廚(chú)房電器具(ju)製造行業利(li)潤分彆增長31.2%、20.7%，必需(xu)消費穩(wěn)健(jian)增(zeng)長，辳(nóng)副(fu)食(shi)品加工業利潤增(zeng)長38.2%，酒飲(yǐn)茶(cha)製造利潤增幅擴大。

2、操作(zuo)层面，中(zhong)期维度下（7-8月份），半年(nian)报依然是很重要的逻辑(ji)链，上周涨(zhang)幅较多的行业也大多(duo)围绕估(gu)值合理、业绩预期良好两个先决条件，基于此(ci)，业绩(ji)披露期建议关注业绩确定性相对较(jiao)高(gao)的方(fang)向，比如海(hai)外算力（光模(mo)块、PCB）、游戏、军工、出口（摩托(tuo)车、风电等），业绩是7月超额收(shou)益的(de)主要来(lai)源之一(yi)。