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2025-06-26 18:58:09 作者:吴聪敏

上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股在上涨中较港(gang)股弹性更大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛(niu)市后,14年回调(diao)盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年(nian)上半年(nian)货(huo)币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策,14年9月央行(xing)明确放松首套(tao)房认购(gou)标准;产业政策方(fang)面,3月两会上(shang)《**工(gong)作报告》明确将制(zhi)定“互(hu)联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人(ren)在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸(mao)易(yi)摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币(bi)向(xiang)宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款准备(bei)金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超(chao)出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅(fu)40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的(de)收敛需观测到(dao)货币宽松(song)加码(ma),今年以(yi)来货(huo)币政策(ce)节(jie)奏(zou)上呈现“小步(bu)快跑”模(mo)式,后续要关注货币(bi)宽松(song)的持续(xu)性,即降准降息的节奏和力(li)度。

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