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2025-06-28 10:49:40 作者:张辉武

3、投资者结构:港股机构投资者占比更高,外资占比更高🩳👗👠🥿,美国债务风险扰动,美元走弱,外资寻求中国资产配置💯🥥🧄🍄,港股较A股率先受益。截至2024Q4😻👝💌,A股投资者结构中散户占比66.7%,机构投资者占比1/3左右,其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🥝,根据港交所披露的最新数据,2020年港股机构投资者占比(除做市商)达57%🥒🍎🍄,其中海外机构投资者占比36%,海外个人投资者占比5%,外资占比超40%👚。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响,历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同💔,美元走弱时A股相对港股溢价下行,主因国际资本寻求中国资产配置💖🥬,港股相比A股制度更为开放和便捷,由于没有外汇管制,监管规则与国际接轨🎒🥬👡,外资进入港股市场更便利👄👚👜,因此在外资加速流入中国权益市场时,港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🥔🥬,尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌👗😻👢,东稳西荡下外资加速流入中国市场👠💞,港股凭借低估值、业绩改善🍒、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看,同时在A🍒、H上市的企业,外资机构持股占比越高,AH股溢价率越低(图表13)。典型如家电行业中🩳👅,美的集团外资持股占比68%(由于无法获取准确数据,这里以国际中介机构持股比例估算)🥥,AH股溢价率仅6%🥿👞🥿,而海信家电外资持股比例偏低25%🍄,AH股溢价率也更高达到18%🍈🥒🥝👄。

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下跌中的回落:美元走强🍆,外资流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率不大🥕🍍🌽🥕🍉。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例😻,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🥑🍄💋,均为强美元之下,外资加速流出中国资产🍌😈,而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🍊🥻🍊,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息,美元指数从低位101升至107🥾,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%😈👗,强美元叠加国内经济下行压力加大,外资加速流出👿,外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%👝👙🎒,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🍅🥕,外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%🍄🩱🍊🍋,万得全A -10%🍑😡😈💟,AH溢价指数从133升至151🩰🍈💖🍑。当前来看,美元短期走强概率不大🧡🍉💟👘,若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务🥾,这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求,可能出现美债大幅增发的情况😈🍋,市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🥔🥬🥦😈🍅。

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