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上涨中的追赶:货币超(chao)预期(qi)宽(kuan)松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货(huo)币“小(xiao)步快跑(pao)”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更(geng)高,因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化(hua),包(bao)括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开(kai)启牛市(shi)行情后,15年上半年货币宽松力(li)度进(jin)一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确(que)放松(song)首套房认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生指数涨(zhang)幅仅(jin)18%,对应 AH溢价指数(shu)从89上行至140。(2)19年初内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽(kuan)信用(yong),流动性宽松推(tui)动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来(lai)看,18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全(quan)面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加(jia)码,今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注(zhu)货币宽松的持续性,即降(jiang)准降息的节奏和力度。
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