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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落💓，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”🥒，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善😠🍌，市场反弹💟。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著👘💔🩱。

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近期，债券型ETF规模突破3000亿元、公募REITs市值站上2000亿(yi)元等里程碑事件相继出现。同时，黄金类ETF年内规模翻倍，“固收+”基金规模也重回升势。这四(si)类产品吸引了(le)大量资金流入(ru)，为基金公司开辟规(gui)模增长的新路径。

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【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱💋👅🍏，主要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态，社融数据中企业贷款意愿仍在下滑；（2）地缘冲突再起👗，抑制场内的风险偏好；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向👞🥾🩰。

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油气(qi)方面，与油价高相关的华宝油气LOF（162411）场内(nei)价格一度逼近涨停，收盘(pan)仍大(da)涨5.87%，轰出3.91亿元(yuan)天量成交额（注：随着(zhe)场内(nei)价格走高(gao)，投资(zi)者需特别(bie)注意溢价风险）；黄金方面，西部黄金涨停，揽尽(jin)有色金属行业龙头的有色龙头(tou)ETF（159876）盘中数度逆市翻(fan)红。

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1、在(zai)上述(shu)背景下，不同机构依据资源禀赋选择了截然不(bu)同的发展(zhan)路(lu)径，通过聚焦优(you)势领(ling)域实现规模突围。今年(nian)，债券型ETF的发展为海(hai)富通基金规模增长贡献了362亿(yi)元，华安黄金ETF为华安基(ji)金规模增长贡献了331亿元，中欧基金的“固收+”产(chan)品一(yi)季度规模增(zeng)量达到177亿元，公募(mu)REITs业务分别为华夏基金和中金基金贡献了109亿元和超50亿元的规模增长。

2、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长(zhang)。红利方面，在通胀尚(shang)未(wei)回归，价(jia)格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保(bao)证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由(you)现金流积累转化为新(xin)增的资(zi)本开支，获(huo)得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提(ti)供三个视角：①稳定(ding)视角(jiao)下，关注盈利和分(fen)红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红(hong)利(li)推升(sheng)估(gu)值弹性的港(gang)口(kou)、公路；补贴(tie)政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受(shou)去库存和需求复苏支(zhi)撑的工业金属；预期走出(chu)底(di)部，高(gao)分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项(xiang)目进入收获期，自由现金流释放(fang)加速的电信运营商。小盘(pan)成长方(fang)面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步(bu)加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触(chu)底-0.55%以(yi)来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准(zhun)基(ji)金”两项政(zheng)策支持股市流动性，当(dang)下的小(xiao)盘(pan)成长行情或将进一步加强，而(er)本身弹性更大的北交(jiao)所(suo)（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出(chu)更大的(de)优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设(she)备、芯片）、信息化（数据库、操作(zuo)系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算(suan)力服务+卫星通信）。