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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因(yin)此(ci)对流动性和资金(jin)变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币(bi)宽松(song)区间(jian)，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策(ce)催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增(zeng)大，央(yang)行2、4月两(liang)次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认(ren)购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确(que)将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工(gong)作重点。一(yi)系列政策催化(hua)下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股(gu)强势反弹(dan)。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币(bi)宽松(song)加(jia)码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现(xian)“小步快跑”模式，后(hou)续要关注(zhu)货(huo)币(bi)宽(kuan)松的持续性，即降(jiang)准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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