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1、基本面：港股较A股业绩(ji)增(zeng)速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近(jin)两年来港(gang)股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样(yang)高于全(quan)A（非金融）的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主(zhu)要受(shou)价格因(yin)素拖累，核心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融的净利润占(zhan)比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面(mian)受价(jia)格因素影(ying)响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利(li)表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于(yu)互联网(wang)、信息服务等细(xi)分领域，包(bao)括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于A股行业结构更(geng)偏(pian)传统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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1、對(duì)于以伊衝(chōng)突影響(xiǎng)，我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)： 1）美股、A股咊(hé)港股方麵(miàn)，地緣(yuán)衝(chong)擊(jī)影響偏短期，軍(jūn)工、大金螎(róng)闆(bǎn)塊(kuài)相對受益。2）原油(you)而言，6-12月價(jià)格中樞(shū)可(ke)能高于1-5月。霍(huo)爾(ěr)(er)木玆海峽(xiá)原油(you)運(yùn)輸(shū)佔(zhàn)(zhan)全毬(qiú)海洋運輸量1/4以上，伊朗亦爲全(quan)毬(qiu)十大産(chǎn)油大國(guó)之(zhi)一，關(guān)註兩(liǎng)箇(gè)變(biàn)量對油價(jia)的推動(dòng)。3）黃(huáng)金而(er)言，地緣(yuan)愽(bó)弈疊(dié)加“去美元化”趨(qū)勢(shì)下，年內(nèi)金價或仍有(you)新高可能。

2、销售费用的失控性(xing)膨胀成为吞噬利润的黑洞。2024年公(gong)司销售(shou)费用高达29.67亿元，同比(bi)激增73.23%，远超营收增速(su)；2025年第一季度更(geng)夸张，销售费(fei)用暴涨169.25%至9.51亿元，占营收比例(li)攀升至27.74%。与此形成鲜明对比的(de)是，尽管研发(fa)投入增长至9.71亿元，但占营收比仅8.13%，销售费用是研发投入的3倍(bei)以上。这种(zhong)“重营销轻(qing)研发”的模式，暴露了在技术密集型行业中核心竞(jing)争力的(de)脆弱性。