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1、上涨中的追赶:货(huo)币超预期宽(kuan)松(song),A股在(zai)上涨中较港(gang)股弹性更大,当前货币(bi)“小步快(kuai)跑”,关(guan)注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户(hu)投资者占比(bi)更高,因此对流动性和资(zi)金变化更为(wei)敏(min)感,AH溢价在上涨行(xing)情(qing)中收敛均发生在货币宽松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的(de)收敛主要来(lai)自政策(ce)催化,包括货币宽松(song)、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中(zhong)货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后,15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月两会上(shang)《**工作(zuo)报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对(dui)应 AH溢价指数从89上(shang)行至140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信(xin)心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行(xing)两(liang)次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出(chu)市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指(zhi)数从115升至128。当前来看,要出(chu)现上涨(zhang)中的(de)收敛需观测到(dao)货(huo)币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步(bu)快跑(pao)”模式,后续要(yao)关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和(he)力度。
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