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2025-06-26 22:33:51 作者:楚宗颢

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分化中的收敛:通(tong)胀回归A股较港股业绩占优,美联储降(jiang)息预期影响港股表现。20年末至21年初(chu)核心资产行情进入白热化(hua),尤其港股表(biao)现更为强势(shi),AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后(hou),核心资产泡沫破灭,港股在(zai)美联储加息预(yu)期升温的背景(jing)下持续下跌,恒(heng)生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推动的资源品行情(qing)下重(zhong)启(qi)上行通道,万得全A全年(nian)上涨9%,结构上(shang)电力(li)设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于(yu)行(xing)业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港(gang)股21年全年净利润增速21%,通(tong)胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的优势放大,是21年A、H行(xing)情分化的重要原因之一(yi)。当前来看,关注通胀回归的节奏(zou)和幅度,若(ruo)价格水(shui)平快(kuai)速回升(sheng),A股(gu)业绩优势放大,有望相对港股走强,但(dan)短期概率不大。此外(wai),关注美联储降息预期,若降息时点(dian)持续延(yan)后,海(hai)外流动性趋紧对港(gang)股冲击更大,可能(neng)出现A股涨港股跌的分化收敛。

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