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2025-06-28 15:34:04 作者:叶明远

上涨中的追赶:货币(bi)超预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹性更大,当前(qian)货(huo)币(bi)“小步快跑”,关(guan)注后(hou)续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高,因此对流动性和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之(zhi)后(hou)的收敛主要来自政(zheng)策催化,包括(kuo)货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央(yang)行意外降(jiang)息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两(liang)次降准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确将(jiang)制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从(cong)89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽松推动(dong)A股强势(shi)反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用(yong)的传导(dao),19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅(fu)40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看(kan),要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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