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分化中的收敛：通胀(zhang)回(hui)归A股较港股业绩(ji)占优，美联(lian)储降息预期影响港股表现。20年末至(zhi)21年初核心资产(chan)行情(qing)进(jin)入(ru)白热化(hua)，尤其港股表现更为强势(shi)，AH溢价指(zhi)数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得(de)全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外(wai)有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价(jia)指数从130升至149。由于(yu)行业属性导(dao)致通胀环境对A股业(ye)绩影响更(geng)大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年(nian)全年净利润增速(su)21%，通(tong)胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要(yao)原因(yin)之(zhi)一。当前来(lai)看，关注通胀回(hui)归(gui)的节奏和幅度(du)，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性(xing)趋紧对港股冲击更大(da)，可能出现A股涨港股(gu)跌的分化收敛(lian)。

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