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分化中(zhong)的收敛：通胀回归A股较港股(gu)业绩占优，美联储降息预期影(ying)响港股表(biao)现。20年(nian)末至21年初核心资产行(xing)情进入白热化，尤(you)其港(gang)股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破(po)灭，港股在美(mei)联储加息预期升温的背景(jing)下持续(xu)下(xia)跌，恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源(yuan)品行情下重启上行通道，万(wan)得全A全年(nian)上涨9%，结构(gou)上电力设备领涨，此外有(you)色金属、煤炭、化(hua)工、钢铁(tie)等周期资源品受通胀上行(xing)影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全(quan)A（非金融）净利(li)润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股21年全(quan)年净利润(run)增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原(yuan)因(yin)之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归的节奏和幅度，若价格水(shui)平快速回升，A股业绩优势放大，有望相(xiang)对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息(xi)时点持续延(yan)后，海外流动性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能出(chu)现A股涨港股跌(die)的分(fen)化收敛。

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