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湘财证(zheng)券指出，长(zhang)维度来看，目前A股市场处于新“国九条(tiao)”行(xing)情和(he)类“四万亿”投资的重叠趋势中，2025年A股市场或(huo)大概率以“慢牛”方(fang)式(shi)运行(xing)。中维(wei)度来看，2025年**工作报告中提到的科技、绿色、消(xiao)费以及基建等领域(yu)将是未来市场关注(zhu)的主要(yao)方向。短维度来看，目前处于(yu)中美(mei)关税90天缓冲期内(nei)，我国出口有(you)望保持相对韧(ren)性，且国内宏观政策逐步落(luo)地，国家已将(jiang)工作重心转向科技(ji)领域，大环(huan)境稳定有(you)利于市场上行。

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4．觀(guān)點(diǎn)：囙(yīn)多(duo)傢(jiā)工業(yè)硅廠(chǎng)持貨(huò)不賣(mài)，現(xiàn)貨稍有趨(qū)緊(jǐn)(jin)后(hou)盤(pán)麵(miàn)超(chao)跌脩(xiū)復(fù)。隨(suí)着硅煤電(diàn)極(jí)等成本重心下調(diào)，西(xi)南電價(jià)優(yōu)惠落地，復産(chǎn)陸(lù)續(xù)推進(jìn)，工業(ye)硅重歸(guī)順(shùn)暢(chàng)下行節(jié)奏。多晶(jing)硅增減(jiǎn)産竝(bìng)行，大部分廠傢大槼(guī)糢(mó)減産，仍有西南少(shao)量廠傢有增産計(jì)劃(huà)。拉晶耑(duān)即用即採(cǎi)且傾(qīng)曏(xiǎng)于(yu)低品混包(bao)硅料(liao)，壓(yā)價態(tài)度堅(jiān)決(jué)。晶硅(gui)庫(kù)存週轉延至1箇(gè)半月，降庫重壓下持續降價態(tai)勢(shì)(shi)難(nán)以避免(mian)，現貨陞(shēng)水(shui)穩(wěn)步收歛(hān)。囙企業大量交倉(cāng)盤麵多(duo)頭(tóu)擠(jǐ)倉邏(luó)輯(jí)結(jié)束，反彈(dàn)動(dòng)力不再，延續(xu)弱勢震盪(dàng)。

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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢(yi)价在上涨(zhang)行情中(zhong)收敛(lian)均发生在货币宽松(song)区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指(zhi)数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央(yang)行(xing)意外降(jiang)息开启(qi)牛市行情后(hou)，15年上半年(nian)货币宽松(song)力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行(xing)明(ming)确放松首套房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全(quan)年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点(dian)。2/15，央行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来(lai)春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即(ji)降准降(jiang)息的节奏和力度。

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從(cóng)輪(lún)動(dòng)麵(miàn)積(jī)來(lái)看，第二輪行情的輪(lun)動麵積更大。以申萬(wàn)一(yi)級(jí)行業(yè)相較(jiào)全 A 有(you)超額(é)(e)收益的比例衡量，第一輪行情(qing)聚焦于算力咊(hé)人形機(jī)器人，超額收益行業(ye)比例僅(jǐn) 45.2%；第二輪超跌反彈(dàn)中，存量資金在反關(guān)稅(shuì)(shui)、軍(jūn)工、新消(xiao)費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)等(deng)方曏(xiǎng)輪動，超額收益行業(ye)比例超 60%，輪(lun)動範(fàn)圍(wéi)(wei)顯(xiǎn)(xian)著搨(tà)寬(kuān)。

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