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1、基本(ben)面：港股较A股业绩增速更强，A股消费(fei)+制(zhi)造+周期(qi)，港股更偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近(jin)两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩(ji)疲(pi)弱主要受价格因素拖累(lei)，核心在于A股的行业特征，从剔除金融(rong)的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向(xiang)于(yu)互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因(yin)此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型(xing)如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至(zhi)5.5%，全部港(gang)股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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此次调样😈🍆💘🥥👠，沪深300指数更换7只样本😻🤬👄，软通动力、中航成飞等调入指数；中证500指数更换50只样本，恒玄科技💞、百济神州等调入指数；中证1000指数更换100只样本🍇👡🍓，万辰集团🍊、思瑞浦等调入指数；中证A50指数更换4只样本，北方稀土、东鹏饮料等调入指数；中证A100指数更换5只样本🥾🎒💞，中国重工（**）、沪电股份等调入指数；中证A500指数更换21只样本🥒🍊，润泽科技、恒玄科技等调入指数🥔🍇。可见👞🥾🥻，6大跨市场指数合计更换187只样本。

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汇率：下半年或是区间行情，日元强弱因素并存🍈。日元走弱的主要因素来自于基本面，日本经常收支的最大构成分项“初次收入”基本不回流至日本国内🥝🧡🍎🧄，产生不了日元升值的压力，此外日美贸易协定今后也有可能带来更多日元贬值的资金流，我们认为日本实则为经常收支、资本收支双逆差国家👜。日元升值的主要因素来自于政治层面🤍，美国方面或不希望日元进一步大幅走弱🤬🤬，日元方面也同样如此（进一步走弱的日元会带来通胀的进一步的上升）🥦🥑🩱。强弱因素并存的背景下，日元或是区间行情。

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【观策·论市】中东军事冲突和中报业绩预告对A股的影响。当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗核计划发动空袭💋。当前中东局势会压制全球市场风险偏好，全球风险资产价格短期预期承压。同时推升原油、贵金属等大宗商品价格，进一步可能传导影响化工、有色金属等板块🥑。对A股影响来看🥻，地缘冲突不确定性引发的市场避险情绪可能促使资金流向红利等防御性板块💋💘🩰；其中油气与贵金属（黄金、白银等）或将存在较优的投资机会🩳🤍💓🍍🧄；考虑冲突爆发后中东地区航线受到影响🥔🥑，叠加原油价格飙涨😻🤬👜，将会推高运力成本，加剧全球通胀，具有国际航线运营资质的公司将具备较好的投资机会🍑💯。从披露中报业绩预告来看🤍，仅主板强制要求披露且披露比例高于其他板块🩰；2019年以来👠👡，6月15日-7月15日业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业占优🧄💘。风格有明显的日历效应💗🥝💟，大盘成长风格🥾💝😡🍅、创业板指数在收益率上表现较好。

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1、此外，大消费👡😻🥭、大科技题材普遍走低。其中，白酒股深度回调，食品ETF（515710）场内重挫2.3%🥕，全天溢价交易🧡，显示买盘尤为强劲👘💔👙，或有资金在大跌时介入👗🩳🩳💛。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，吃喝板块近期持续回调🍅💔，但鉴于当前位置或不必过度悲观🧄🍋。

2、一、区(qu)域冲突(tu)再升(sheng)级，触发全球风险偏好下行，A股顺势休整。这背后，区域冲突(tu)可(ke)能(neng)只是脉冲(chong)式(shi)影(ying)响，短期休(xiu)整的核心(xin)，还是结构性行(xing)情已演绎至低性价(jia)比区域，市场内在稳定性下降。我们继续(xu)提示(shi)，稳定资本市场政策为A股提(ti)供了对宏(hong)观扰(rao)动的“隔离墙”。判断中短期市场，可(ke)适当降低宏观分析(xi)权重，提升强势板块节奏判断的权重(zhong)。