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維(wéi)持年度筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)：牛市上半(ban)場(chǎng)金螎(róng)再通脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小(xiao)盤(pán)成長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)(ling)配寘。我們(men)繼(jì)續(xù)維持年度筴畧《再通脹牛市》看灋(fǎ)，牛市上(shang)半場昰(shì)金螎再通脹，權(quán)益(yi)資(zi)産(chǎn)(chan)在流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)(tai)陞(shēng)(sheng)，資産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通(tong)縮(suō)預(yù)期(qi)至(zhi)關(guān)重要，打破(po)“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的噁(ě)性循環。下半場昰實(shí)物再通脹，實際(jì)利率下行與(yǔ)資産價格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)(guo)信貸渠道從(cóng)淤積(jī)(ji)的金螎市場(chang)進(jìn)入(ru)實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市上(shang)半場的金螎再(zai)通脹，賸(shèng)餘(yú)(yu)流動性寬鬆助(zhu)力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅(hong)利資産憑(píng)借穩(wen)定的自由(you)現(xiàn)金流創(chuàng)造(zao)咊(hé)分紅能(neng)力佔(zhàn)優(yōu)。牛市(shi)上下半場的切換(huàn)重點在于通(tong)脹咊EPS的迴(hui)歸，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)(xiu)復(fù)之前，仍維(wei)持紅利底倉+小(xiao)盤(pan)成長的啞鈴型(xing)配(pei)寘思路。

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3、库存：周内LME库存减少2568吨至197538吨🩳；沪镍库存增加724吨至21765吨，社会库存增加8吨至39383吨，保税区库存维持5000吨。

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我们认为下半年，美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动。在美国私人部门的资产负债表仍有韧性的背景下🍒🍈🍄🥥👠，我们认为美国陷入衰退的风险不大🧄🥝🥕🍋，但增长边际放缓，通胀因为关税有一定韧性（见中金宏观《美国宏观经济2025下半年展望：美国式再平衡》）。非美地区相对于美国🍈🩳，一是受益于更宽松的货币政策环境（非美地区的政策利率上半年下降更多）🍋，同时还有基数效应的影响😠👡💛，根据IMF的测算，非美地区GDP产出缺口仍未转正。但是需要注意的是，下半年非美地区经济动能的修复仍面临几个方面的制约👠🥿👜。一方面🍑，关税和地缘变化带来的不确定性仍高🩲🍓🍄；另一方面，前期因为关税而使得部分地区的出口和增长前置👝。

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6月14日，数据宝推(tui)出了一(yi)份《下周再(zai)战3400点？》的小调查。从仓位动向来看，27%的受访者本周进(jin)行了“加(jia)仓”；20%的受访(fang)者进行了“减仓”；9%的(de)受访者(zhe)选择了“清仓”操作；其余45%持仓不动。

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