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2025-06-24 12:20:42 作者:贝多芬钢琴上的约定

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股(gu)在上涨中较港股弹性更大(da),当前货币“小步快跑(pao)”,关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港(gang)股散(san)户投(tou)资者占比更高,因此对流动性和资金变(bian)化更(geng)为敏(min)感,AH溢(yi)价在(zai)上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年(nian)和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币(bi)宽松(song)、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启(qi)牛市行(xing)情后,15年上半年货币宽松力(li)度进一步增(zeng)大(da),央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产(chan)方面,14年6月(yue)开(kai)始地方陆续放(fang)松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点(dian)。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反(fan)弹。外部方面,得(de)益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美(mei)贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内(nei)部(bu)来看,18/11民企座谈(tan)会的召(zhao)开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出(chu)市场预期,带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数(shu)从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后(hou)续(xu)要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度(du)。

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