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1🥑🥻、基本面：港股较A股业绩增速更强🥑🥿，A股消费+制造+周期👗🥒🥕，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍊🥦💖🧄，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👞💛，同样高于全A（非金融）的-13%🍅🍇。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💔💛🍍👘，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥦、煤炭6%），消费（食饮8%🧡🥒、医药6%），制造业（汽车5%💞🍋👄😡、电子5%、电力设备4%）等🥕🎒，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利💖🥕🥥，进而影响盈利表现。相比之下😡🥬💟💓，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💕🥔、通信12%）👄💛，且更偏向于互联网🩲👿、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易💓🍒、美团等互联网巨头，消费👗🍊、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍒😠👝。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🩰，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🍌💔，PPI同比从5.5%降至-0.5%🥻🥭，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🌽👡，全部港股从-3%升至12%🥥👅💞😈，二者增速差从8pct降至-6pct🧅👜🍉。

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