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國(guó)際(jì)跼(jú)(ju)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)費(fèi)開(kāi)支(zhi)增長(zhǎng)明顯(xiǎn)。瑞(rui)典斯悳(dé)哥爾(ěr)摩國際咊(hé)平研究所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯示，2024年(nian)，全毬(qiu)軍費開支增(zeng)至約(yuē)2.72萬(wàn)億(yì)美元，比2023年實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最大增(zeng)幅。

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展望下半年😻，虽然关税的不确定性仍在，但我们认为财政政策（若推行顺利）能抵消大多关税不确定性带来的负面效果，对欧元区的经济边际修复形成支撑。

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风险提示：海外地缘冲突不确定性🍉🍉，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的不确定风险，文中列举的具体公司仅作为复盘梳理、不作为投资推荐依据。

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1、摩根大通大宗(zong)商品分(fen)析师娜塔莎·卡涅娃(wa)（Natasha Kanvea）在报告中指出，以色列袭击伊朗事件使得最坏情境（即霍尔木兹海峡关闭、油价(jia)呈指数级飙升）发生概率翻倍至17%。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🥑👢，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👗🥭🤬🥻，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累👜，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看👡🍆👞，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💕，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现👝🍎🍒。相比之下，港股除金融外🩲👅，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）💓🥭👜💛，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易👙🥬🍈、美团等互联网巨头🍏，消费💔🍏、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看👝🩱，由于A股行业结构更偏传统经济💌，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优👛💖💛，典型如16Q4-19Q4👚🩰🧅，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🧅🩳，全部港股从-3%升至12%👢，二者增速差从8pct降至-6pct。