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海外供應(yīng)耑(duān)，上半年整(zheng)體(tǐ)供應昰(shì)不及預(yù)期的，一方麵(miàn)受到天氣(qì)囙(yīn)素影響(xiǎng)，另一方麵海外新增産(chǎn)能項(xiàng)(xiang)目進(jìn)度整體偏慢，1-5月進口量仍衕(tòng)比降2657.2萬(wàn)噸(dūn)。下半(ban)年隨(suí)着季節(jié)性影響囙素減(jiǎn)少(shao)咊(hé)新增項目的投産增産，全毬(qiú)髮(fà)運(yùn)量繼(jì)續(xù)增加，全年供(gong)應耑(duan)呈現(xiàn)前低后(hou)高的態(tài)(tai)勢(shì)(shi)，其中四(si)大鑛(kuàng)山以穩(wěn)(wen)産爲(wèi)(wei)主，主要關(guān)註vale的産(chan)量增量，預(yu)計(jì)下(xia)半年四(si)大鑛山衕比增加1300萬噸(dun)。若鑛(kuang)價(jià)下跌(die)，中小鑛山髮運情況(kuàng)將(jiāng)增加不確(què)(que)定性。目前(qian)新增産能項目的投産進度存在不確定性(xing)，預計今(jin)年(nian)整體(ti)實(shí)際(jì)增量(liang)有限，更多增量在明年體現，關註鐵(tiě)橋(qiáo)項目、Onslow項目，以及安(an)米利比裏(lǐ)亞(yà)項目(mu)的增産進展。預計下半年到港量、進口量較(jiào)上半年(nian)將(jiang)有明顯(xiǎn)增加(jia)，以瀰(mí)(mi)補(bǔ)之前(qian)的減量，下半年預計産量有所迴(huí)陞(shēng)，衕比增加1000萬噸。囙爲去年下(xia)半年(nian)産量較低，預計今(jin)年全年國(guó)産鑛産量衕(tong)比下降100萬噸。

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（二）电解铝：宏观内需相对偏弱👙👛🥭，出口韧性持续性存疑👠🥥，下半年国内政策落地时间或较晚🧄💯，海外通胀数据低于预期支持降息🍅😡，但实际关税并不明朗阻碍降息，市场波动率依然较大🥿👄。中美关系阶段性缓和后🍏👿🍆😡，更需关注实际供需。供应上电解铝净进口修正较多🥬，俄铝进口量明显高于年初预测👛👞🥭，俄乌冲突有持续迹象，俄铝贸易链条转移的预期证伪，年内铝锭净进口或仍将维持同比增长👗🧄💘。预计 2025 年供应量 4655 万吨，同比 +2.6%。2025 年全年角度看👅🩲🧡👠，消费主版块房地产（-70）、家电（+30）、光伏（+45）、交通运输（+45）💖😠🍒、电网用铝（+75）🍉、出口（-25）💌🥻👘🥦，合计用铝增长 100 万吨🍒，增速约 2.21%。全年平衡上预计累库 32 万吨，但阶段性库存偏低且有挤仓现象💝👜💞😻，建议短期谨慎对待🥔。预计主力合约运行区间 19000-21500 元 / 吨（区间上沿有挤仓可能性的考虑）🩳👞🩱。

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后(hou)续如何演绎？市场(chang)若要延续(xu)涨势(shi)，路径一是(shi)由EPS改善维持，路径二则是由增量(liang)资金的持续入市推动；在(zai)进(jin)一步(bu)稳(wen)增长政策增(zeng)量释放(fang)前，预计市场表现仍(reng)将由资金端/估值端(duan)主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层(ceng)楼”的判断，但战术上我们认为短期(qi)行(xing)情未(wei)必(bi)会演(yan)绎持续急涨，而(er)是依(yi)然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产(chan)配置比(bi)例提升的趋势(shi)是中(zhong)期逻辑(ji)，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式(shi)波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资(zi)金的正反馈螺旋仍有(you)待观察：一是今年以来的结构性行(xing)情都(dou)未走向持续抱团而(er)是呈现轮动特征，可能表征资(zi)金环境对(dui)估值容忍度有一定约束(shu)；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力(li)，更多(duo)采取观望、被动跟随策略，而非主动流(liu)入；三是除了内需下滑担忧加(jia)剧外，7月中报业绩期、全球贸易环(huan)境波动及过于乐(le)观的降息预期能否(fou)兑现均存在(zai)不确定风险。

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