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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强(qiang)。A股(gu)经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的(de)收(shou)敛主要来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首(shou)套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两(liang)会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强(qiang)势反弹(dan)。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内(nei)部来(lai)看，18/11民企座谈(tan)会的(de)召(zhao)开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码(ma)，今年(nian)以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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