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【資金·衆寡】 螎(róng)資資金淨(jìng)流入、ETF淨流齣(chū)。螎資資金前四箇(gè)交易日郃(hé)計(jì)淨流入125.8億(yì)元；新成(cheng)立偏(pian)股類(lèi)公募基金(jin)11.5億份，較(jiào)前期下(xia)降119.6億份；ETF淨贖(shú)迴(huí)，對(duì)(dui)應(yīng)淨流齣(chu)149.4億元(yuan)。螎資資金淨買(mǎi)入醫(yī)藥(yào)生物、電(diàn)子、有色金屬等；消費(fèi)ETF申購(gòu)較多，醫藥(yao)ETF贖迴較多(duo)。重要股東(dōng)槼(guī)糢(mó)(mo)擴(kuò)大，計劃(huà)減(jiǎn)持槼糢下降。

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另(ling)外，今年以來(lái)(lai)已有12隻FOF清盤(pán)(pan)，其(qi)中偏債(zhài)FOF、養(yǎng)老目標(biāo)FOF各有(you)4隻，偏股FOF有(you)3隻(zhi)，賸(shèng)餘(yú)1隻爲(wèi)(wei)平衡混郃(hé)FOF。這(zhè)12隻(zhi)FOF中，均囙(yīn)基金資産(chǎn)淨(jìng)值低于(yu)郃衕(tòng)限製而清盤，其(qi)中7隻(zhi)髮(fà)起(qi)式FOF未過(guò)三年(nian)槼(guī)糢(mó)大攷(kǎo)。

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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准(zhun)降息节(jie)奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政(zheng)策催化(hua)下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降(jiang)准，3、5月两(liang)次降息(xi)；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列(lie)为全年工作重点(dian)。一系列(lie)政策催化下A股持续(xu)上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领(ling)导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款准(zhun)备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融(rong)新增(zeng)4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏和力度。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现🩲。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🤬🧄🍆，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后😻，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌👛🥕，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%💞💛🍈，结构上电力设备领涨🥔，此外有色金属💟💞、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响👄💗，同样涨幅居前🍊💯，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%🥥🥝👞，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看🍈👗，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升💗，A股业绩优势放大👚💌🍌👅，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外🧡🍅，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛👜💝。

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1、广发证券指出，一揽子政策加码(ma)稳(wen)市，彰(zhang)显金融服务质效(xiao)与稳市目标，市场信心有望提(ti)振。（互(hu)联网）券商业绩底部回暖，但估值滞涨(zhang)，存在“抗震性”，外部风险下内需政策更值期待，建议重(zhong)视（互联网）券(quan)商等板块的预期(qi)交(jiao)易属性，建议持续关注政(zheng)策及事件催化下并购重组主线。

2、4月的贸易战再次提醒我们(men)，当(dang)中国资产的长期重估已经成为一个共识的(de)时候，任何过度反应一些(xie)外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率都很高(gao)。不过，油价上(shang)涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀(zhang)回落。今年2月以(yi)来，美国CPI能源分项进入同(tong)比下跌区间(jian)，带动全口径CPI同比涨幅从1月(yue)的高点3.0%回落(luo)至5月的2.4%。一旦(dan)后续油价因为供给因素飙升，该(gai)抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温(wen)、驱逐非法移(yi)民带来的冲突，都可能会影响(xiang)到减(jian)税法案的推进，同时也制约特(te)朗普在贸易(yi)问题(ti)上做文章的空间。如果从这个角度看问题，中东(dong)的冲突对中国资产未必有负面影(ying)响。