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上涨中的(de)追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上(shang)涨(zhang)中较港(gang)股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点(dian)112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政(zheng)策催化。其(qi)中货(huo)币方面，14/11央行(xing)意(yi)外(wai)降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央(yang)行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央行明确(que)放松首(shou)套房(fang)认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作(zuo)重点。一(yi)系列政策(ce)催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生(sheng)指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境(jing)转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动(dong)性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两(liang)国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准备(bei)金率1个百(bai)分点。2/15，央行(xing)公布的1月(yue)社融新增4.64万亿(yi)元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观(guan)测到货币宽松加码(ma)，今年以(yi)来货币政策节(jie)奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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