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1🩰💛🌽、基本面：港股较A股业绩增速更强🎒🍍🍎，A股消费+制造+周期🍋🥬👞，港股更偏科技互联网🤍🥕🍋，受价格下行的影响较小🍊🍑🥾🍄。近两年来港股业绩增速显著强于A股💌🍅🥒，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🍎，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%👛🍒😡。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍑🍋🍑，从剔除金融的净利润占比来看💛🌽，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🧄，消费（食饮8%、医药6%）👗👜💟，制造业（汽车5%、电子5%💘、电力设备4%）等🤍🍍👞，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利👄🍋🩳，进而影响盈利表现。相比之下🍊💓，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🩳🥝💌，包括腾讯🍏🥭、网易👠、美团等互联网巨头，消费🍍🥔、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👚👠。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👄🥭，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🍅🍌🩲👠，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍑🥻👙💛，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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今(jin)年以来港股表现持续强于A股的原因：1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下(xia)行的影响较小。2、估值：从(cong)估值绝对水平和估值历史分位(wei)来看，港股较A股更(geng)便宜。3、投资者结构：港股机构化程度更深，外资占(zhan)比更高。美国债务风险扰动(dong)，美元走弱，外资寻求(qiu)中(zhong)国资(zi)产配置(zhi)，港股凭借(jie)低估值、业绩改善、更为便捷开放的制度优势，较A股(gu)率先受益。4、交易热度：更多资金选择南下流入(ru)港股市场。今(jin)年以来(lai)南向资金日均净流入61亿元，去年全年(nian)日均净流(liu)入(ru)仅30亿元。

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1）中东地缘局势扰动风险偏好💕👅👡，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构。本周五A股、港股指数普遍回调，避险情绪推升能源、贵金属、军工上涨，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击👠🩱🤬，影响A股的核心因素还是自身结构问题。从风险溢价来看，在中美谈判利好预期下，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今年4月以来的最低水平。关税对市场情绪的冲击修复后，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力🥿😈👡；结构上来看💗👜💛👡，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持续提升后，细分赛道快速轮动💌，部分获利盘存在止盈需求😈👠💖💋。

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2、更值得关注的是结构性变化：中美之间的贸易增速已落后于其各自与其他经济体的往来，这为区域协作打开新窗口👚👝；区域内服务出口增速已超越货物贸易🎒👅，但规模仍有巨大提升空间👛👄👘💟。外商直接投资（FDI）数据显示，东盟FDI存量近2万亿美元，但中国投资占比尚不足10%。而自疫情以来，中国对东盟的FDI已经翻倍，东盟对华投资亦快速增长🍄🩲，这表示双向资本流动正加速激活🥑。