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1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造(zao)+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金(jin)融后(hou)港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格(ge)因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药(yao)6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本面受价(jia)格因素影响更(geng)大(da)，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之(zhi)下，港(gang)股除金融外，行业主要集中于周期（石(shi)化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行(xing)业占比不高，行(xing)业属性导致了港股业绩(ji)受价格下(xia)行的影响更小。历(li)史上看，由于A股行业结构更偏传统经(jing)济，因(yin)此(ci)对价格更(geng)敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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