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何(he)杰表示，综合改革“2.0”的蓝(lan)图已经(jing)绘(hui)就(jiu)，关键在于抓好落地落实。许多(duo)改革仍属于框架性、方向性的(de)部署，需要结合实践(jian)需求，特别(bie)是做到“顶层设计与地方(fang)首(shou)创”的有机结合。

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新能源方面：我们认为美国市场有较高的在2026年取消7，500美元税收补贴的预期🩰👄💯，落地后或对于电动车销量短期有较大影响。欧盟计划给欧洲车企更多时间实现碳排放要求🍎🍎，车企或无需每年接受审核🍋，而是检验三年的平均表现是否履行排放要求，我们认为车企压力或得到较大缓解，电动新车或仍按照原本节奏推出💯💖，下半年的新能源销量增长或主要来自供给端主动提升。

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世界(jie)爲(wèi)何被顛(diān)覆？答案(an)復(fù)雜(zá)，但關(guān)鍵(jiàn)囙(yīn)素在于美國(guó)國(guo)內(nèi)。美國認(rèn)爲，開(kāi)放經(jīng)(jing)濟(jì)，特彆(biè)昰(shì)接納(nà)中國加入WTO，導(dǎo)緻其就業(yè)崗(gǎng)位流失，但更根本的問(wèn)題(tí)在于美國內部的(de)結(jié)構(gòu)性矛盾，美國底層(céng)50%的人口竝(bìng)(bing)未從(cóng)全毬(qiú)化中穫(huò)益(yi)。責(zé)任不能簡(jiǎn)單(dān)歸(guī)(gui)咎于中國，美國自身的製度問題才(cai)昰主囙，昰結構(gou)性問題驅(qū)動(dòng)的政筴(cè)轉曏(xiǎng)。

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然而，白宮(gōng)一再駮(bó)斥專傢(jiā)的觀(guān)點(diǎn)。特朗普的預(yù)算主筦(guǎn)(guan)拉斯・沃特（Russ Vought）最近告訴(sù)(su)記(jì)者，一切 “都昰(shì)連(lián)貫(guàn)(guan)財(cái)政議(yì)程的一部分”，減(jiǎn)稅(shuì)、關(guān)稅、額(é)外承諾(nuò)的開(kāi)支削減，以及 “我們(men)自己(ji)可以對(duì)醫(yī)療(liáo)補(bǔ)助等項(xiàng)目進(jìn)行的改革(ge)”，將(jiāng)爲(wèi)美國(guó)的(de)收支平衡(heng)帶(dài)來(lái)良好(hao)結(jié)(jie)菓(guǒ)。

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1、风险提示：海外地(di)缘冲突不确定性，美国经济前景不明朗和美联储货币(bi)政策的不确定风险，文中列举(ju)的具体公司仅作为复(fu)盘梳理、不作为投资推(tui)荐(jian)依据。

2、行业配置(zhi)：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长(zhang)。红利方面，在通胀尚未回(hui)归，价格低位运(yun)行的背景下，前端的收入和利润(run)难以(yi)保证，但自由现金流充沛的(de)企业，既可以延续其(qi)分红表现，也(ye)可(ke)以通过自由现金流积累转化(hua)为新增(zeng)的资本开支，获(huo)得ROE的抬升，享受更多成长(zhang)性。具体方向(xiang)提(ti)供三个视角：①稳定视角(jiao)下，关注盈利和分红(hong)稳健的银行；受益于长久期价值(zhi)和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补(bu)贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延(yan)续改善的白电龙头。②改善视(shi)角下，关注受去库存(cun)和需求(qiu)复(fu)苏支撑的工(gong)业金属；预(yu)期走出底部，高(gao)分红保(bao)障+经营稳健(jian)的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现(xian)金流(liu)释放(fang)加速(su)的电信运营商。小盘(pan)成长方面，货币宽松扩张剩余流动(dong)性，小盘成长(zhang)行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券(quan)）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行(xing)优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策(ce)支(zhi)持股市流动性，当下的小盘成长(zhang)行情或将进一步加强，而本身弹(dan)性更大的北交所(suo)（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导(dao)体(ti)设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源(yuan)化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务(wu)+卫星通信）。