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1🥻🥥、基本面：港股较A股业绩增速更强👅💓💘🥒🥾，A股消费+制造+周期🥝💓👗🩰，港股更偏科技互联网🍍💌💛，受价格下行的影响较小🥦💞💕👿🥾。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🎒💯👘，显著高于全部A股的-3%🥑🥥😡，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🩲🥝🍎🍊，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看👜🤍🍇👚，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）👅🍑，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等👢，这些行业基本面受价格因素影响更大😈🍍💓，价格下行压缩毛利🎒🍌，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💟、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🥿、网易💌🥒、美团等互联网巨头，消费👄🌽、制造等行业占比不高👚🩱🥔🍋，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥿🥿💯👝。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🩰💞👠🥭，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct💝。

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AI需求驅(qū)動(dòng)800G/1.6T光糢(mó)塊(kuài)放量，不(bu)衕(tòng)技術(shù)路(lu)逕(jìng)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇(yu)。AI硬件産(chǎn)業(yè)(ye)需(xu)求高景(jing)氣(qì)，計(jì)算芯片有(you)朢(wàng)加速放量的揹(bēi)景下，我們(men)認(rèn)爲(wèi)AI芯片需求將(jiāng)驅動網(wǎng)絡(luò)層(céng)麵(miàn)800G/1.6T光糢塊衕步放量，我們測(cè)算得齣(chū)(chu)在中性情景(jing)下2025年齣貨(huò)量(liang)分(fen)彆(biè)爲(wei)2，003/158萬(wàn)隻。其中800G光糢(mo)塊産業鏈(liàn)已成熟，我們預(yù)計2026年需求將持續(xù)，1.6T光糢塊放量在即。光糢塊行(xing)業內(nèi)硅光、LPO等迭代方曏(xiǎng)也蘊(yùn)含着結構性機遇。

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具体来看(kan)，*ST同洲2024年(nian)度财务报告经(jing)政旦志(zhi)远（深圳）会计师(shi)事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保(bao)留意见的审计报告。公司最近一个会计年度经审(shen)计的财务报告显示，公司扣除非经常性损益前后的净利润孰低(di)者为正值、持续经营能力不确定性已(yi)消除。政旦志远（深圳）会计(ji)师事务所（特殊普通合伙(huo)）出具了带强调事项段及与持续经营相关的重大不确定性段落的(de)无保留(liu)意见涉及事项影响已(yi)消除的审核报告。

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3） 经济基本面来看，内需不(bu)足、物价低迷(mi)仍对(dui)企业(ye)盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于市场预期，5月PPI同比(bi)下降3.3%，降幅较上月进一步走扩(kuo)，已(yi)连续(xu)32个月处于负(fu)值区间。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性(xing)影响(xiang)外，国内有效需求不足、部分行业(ye)产能过剩也是重要原(yuan)因。提振(zhen)物价(jia)的关键在于“扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经(jing)济(ji)堵点”，需要(yao)“财政、货币、产业、就业、社保”等各项政策协同形成(cheng)合力。历史经验显示，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关(guan)，物价(jia)中(zhong)枢重(zhong)回上行还需政策进一步落地显效。

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1、此外，造成石油供應(yīng)中斷(duàn)還(hái)有其他方式。2019年9月，沙特阿美石油公司（Aramco）靠近霍爾(ěr)木玆海峽(xiá)的兩(liǎng)(liang)處(chù)石油設(shè)施遭遇無(wú)(wu)人(ren)機(jī)與(yǔ)導(dǎo)彈(dàn)襲(xí)擊(jī)，緻使沙特石油(you)日産(chǎn)量短期驟(zhou)降570萬(wàn)(wan)桶，降幅高達(dá)(da)50%。

2、市场需求方面，我们依旧看好大型商用暖通的市场需求🤍，业内公司均表示未看到数据中心建设放缓的迹象🥿💝🩲👡，对商用暖通全年收入增速预期基本在高个位数-双位数，产能布局积极。家用暖通方面，制冷剂切换对渠道库存造成扰动🩳，叠加2H24 R410A机型大量出货带来高基数🥔，2H25收入增速或放缓💓💔👄😡。我们预期欧洲热泵迎来温和改善，对相关公司业绩的拖累将减小🍅🧡👄🍏。