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今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性🥾，后续有望延续。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期🥬😻，估值下修到价值洼地区间。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性🩳💕💘👗，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑👘💋💓👠，后续行情有望延续。

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下跌中的回落：美元走强，外资(zi)流出，高(gao)外资(zi)持股占比的港(gang)股较A股跌幅(fu)更深，当前概率不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元(yuan)之下，外资加速流出中国资(zi)产，而外资占比更高的港股相比A股受(shou)影响(xiang)更大(da)，跌(die)幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次(ci)加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经(jing)济下行压力加大，外资加速(su)流出，外资(zi)流出对外(wai)资持股占(zhan)比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元(yuan)指数和美债利(li)率持续高位，外资也在24年5-8月加速流(liu)出中(zhong)国(guo)权益市场，港股(gu)更为受(shou)挫(cuo)，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指(zhi)数从133升至151。当前来看，美元短期(qi)走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上(shang)限落(luo)地(di)，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需(xu)求，可能出现美债大幅增发(fa)的(de)情(qing)况，市场对美国(guo)债务风险的担忧可能引发美元(yuan)进(jin)一步走弱。

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1、【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱🥥，主要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态，社融数据中企业贷款意愿仍在下滑👝🥻👙🍋💛；（2）地缘冲突再起👄，抑制场内的风险偏好🧡；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向👄。

2、在通胀(zhang)趋稳、经济(ji)复(fu)苏缓慢(man)、外部环境复杂的背景下，欧洲央行已进入政策微调阶段，降息动作仍然可能延续，但(dan)频率和幅度都将受到更多宏观环境与地缘政治因素影响。宽松是否真正终结尚(shang)未可知，但可以确定的(de)是，当(dang)前欧洲(zhou)央行更倾向于观(guan)望与对冲，一个阶(jie)段(duan)性的政策拐点或正在悄然(ran)出现。（本文来源：经(jing)济日(ri)报 作者：蔡 淳）