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上涨中的追赶：货币超预期宽松💞💖💞，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🥭🍏，因此对流动性和资金变化更为敏感😈🥬🥔👗，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩰，分别为14-15年和19年🍋🍋🍍。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👚🥕💓。A股经历13年TMT牛市后🍌🎒🍒，14年回调盘整🍏😻，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松😻👚💞、 “互联网+”产业政策催化🍎🍅💛🍆。其中货币方面💞👙，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍑😻🍎💔💝，15年上半年货币宽松力度进一步增大🧄，央行2🧅💝、4月两次降准🩲，3😻👡🥿、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🧅🤬，14年9月央行明确放松首套房认购标准🎒👝🍓；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥥🥒。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🧅👡，对应       AH溢价指数从89上行至140🥔🍆💯💛。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用👞🥻，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面😠🍊，进入2019年💕👠🧄👡，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🥕🎒，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🍇💛🍒💯，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥦，大幅超出市场预期👘🍈🍎🍅，带动A股迎来春季躁动行情😠💘😡。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍇💟，恒生指数20%🥒💝💟，AH溢价指数从115升至128👢👙🥥🤍🥕。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💘👄，后续要关注货币宽松的持续性🍋👡，即降准降息的节奏和力度🧅👚。

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