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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周(zhou)期，港股更偏科(ke)技互(hu)联网，受(shou)价格下行的(de)影响较(jiao)小(xiao)。近两(liang)年(nian)来港股(gu)业绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全部(bu)港股归(gui)母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因(yin)素拖累，核心在于A股(gu)的行业特(te)征(zheng)，从剔(ti)除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化(hua)14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受(shou)价格(ge)因素影响更大，价格(ge)下行压(ya)缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科(ke)技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务(wu)等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头(tou)，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更(geng)敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股(gu)较A股业(ye)绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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债市展望。当前中美关税对市场的影响已开始减弱，后续市场将更多围绕基本面和资金面展开交易💓，若生产数据开始走弱🩲💔🍋💘，我们维持之前判断，如果说5月债市震荡💋🤬👞，那么6月债市或有做多机会。

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1、股票：我们认为下半年日股大盘或更多受美国所代表的全球市场的影响。日本的外需股票（汽车、机械、半导体、化学等）主要受关税、汇率、全球市场情绪影响，相对波动与不确定性或较大🩰👗🤬。与此相对🍎，内需股票（银行👿、保险、建筑）或继续受益于日本通胀的上行带来的名义内需的扩大。下半年我们认为日股的“最大变数”或“催化材料”来自于政策🧄🧅🥔，7月期间日本将举行参议院选举🥦🍅，届时会带来政策的不确定性。目前来看🩲👠🥭🥭🍏，石破内阁对日本经济💌🍉🤬🍎💖、金融市场的支持政策甚微，若首相更迭，则在政策上更多或是利好🧡🩰😡。

2、此外👚💖，大消费、大科技题材普遍走低🩰👘👞💖🧅。其中💓，白酒股深度回调，食品ETF（515710）场内重挫2.3%💌💕🥦，全天溢价交易🥭👙🍇🥭，显示买盘尤为强劲🌽👛🍅，或有资金在大跌时介入。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示👄💌👙🍊，吃喝板块近期持续回调，但鉴于当前位置或不必过度悲观。