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分(fen)化中的收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占优，美联(lian)储降息预期影(ying)响港股表现。20年末(mo)至21年初核心资(zi)产行情进入白热化，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资(zi)产泡沫(mo)破灭，港股(gu)在美(mei)联储(chu)加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推动的资源品行(xing)情(qing)下重启上行通道，万(wan)得全A全年上涨9%，结(jie)构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期(qi)资源品(pin)受通胀(zhang)上(shang)行影响，同样涨幅居(ju)前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性(xing)导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点(dian)13.5%，全(quan)A（非金融(rong)）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净(jing)利(li)润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的(de)优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价(jia)格水平(ping)快速回升，A股业绩(ji)优(you)势放大(da)，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注(zhu)美联储(chu)降息预期，若降息时点持续延(yan)后，海外流动性趋紧(jin)对港股冲击(ji)更大(da)，可能出(chu)现A股(gu)涨港股跌的分化(hua)收敛。

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