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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨(zhang)中较港股弹性更大(da)，当(dang)前货币(bi)“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由(you)于A股较(jiao)港股散户(hu)投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资(zi)金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别(bie)为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年(nian)回(hui)调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外(wai)降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降息；地产(chan)方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首套房认购(gou)标准；产业政策(ce)方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作(zuo)重点。一系(xi)列政(zheng)策催化下A股(gu)持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方(fang)面(mian)，得益于(yu)18/12中美两国(guo)领(ling)导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两(liang)次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款(kuan)准备(bei)金率1个(ge)百分点。2/15，央行(xing)公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅(fu)40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续(xu)要关注(zhu)货币宽松的(de)持续(xu)性，即降准降息的节(jie)奏和力(li)度(du)。

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