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过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🍆🍇🥒🩱。今年以来港股表现强势🍒，恒生指数年初以来累计涨幅19%👘🍍，显著高于A股上证指数0.8%🥾💟，对应AH股溢价指数从年初145降至128💓💯，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段🤬💟，年初至3月19日恒生指数涨23.5%🥔🥒，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动💞💋🩰，全球资本市场下跌🥾👞💖，港股较A股跌幅更深👛🧅🌽，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%🍍🥿💖，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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“中(zhong)国超市”崛起的背后，是创新药从量变到质变的(de)关键飞跃。根据医药魔方数据，2023年国内药(yao)企license out项目数(shu)量首次(ci)超过license in项目数量(liang)；2024年，国内药企对MNC（跨国药企）的license out项目超过30个。其中，恒瑞医药、舶望制药和礼(li)新(xin)医药进入2024年全球合作、并(bing)购榜单前十位。

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中欧跨里海直达快运开通👗🤍、中吉乌铁路项目正式启动🩳🥝🍈、“霍尔果斯—东大门”经济特区无水港成为内陆发展热土🥭👜🧄、中亚地区首个中国图书中心成立、中国同中亚国家已建立90多对友好省州（含友城）关系……在机制推动下👠，中国和中亚合作快速发展👛👞、全面推进🍒🥑🩳🍎，2024年双边贸易额达到了创纪录的948亿美元👜🥻💟。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大👄🍑。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月🍍🩳。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大👜🥝👜，跌幅更深🍈👞。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107🍅，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出😡，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大😈👘👚🍏，23年恒生指数下跌-13.8%👅，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位💋🌽，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位👚🍌👠👅，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场💌🥔，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%🍈，AH溢价指数从133升至151🍏💘。当前来看，美元短期走强概率不大👝，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🩱🍒👢😠，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%👜👚。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求👿👡🍌，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、免責(zé)聲(shēng)(sheng)明：文中觀(guān)點(diǎn)、建議(yì)咊(hé)結(jié)論(lùn)僅(jǐn)供蓡(shēn)攷(kǎo)，報(bào)告中的資料來(lái)源于***息，相關(guān)分析咊建議竝(bìng)不(bu)構(gòu)成所述品種的投資撡(cāo)作依據(jù)，投資者據此做齣(chū)的任(ren)何投資決(jué)筴(cè)與(yǔ)本公司咊本作者無(wú)關。

2、4🥑、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场🤬🥾🧡🩰。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强，当A股成交热度提升🍅🥑🤬，A股表现较港股更优💓🍆🍋💖😠，AH股溢价指数抬升💞，反之下降。背后原因是由于A、H股投资者结构差异🥔，A股散户投资者占比更高，因此当市场风险偏好提升时😡🧅💛💟，散户资金加速入场💔🍍💋，高换手特性放大成交，推动A股上涨👡👿🥬。今年以来A股交易热度有所下滑，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿💗💞，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线，赚钱效应偏弱🍋💞😻🤬🩲，市场风险偏不强，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金。本轮南向资金流入始于2024年10月，春节后开始加速，呈现出规模大、速度快的现象，截至6/13，今年南下资金净流入6386亿元🎒🩳🥦🥒💞，接近去年全年的7440亿元，日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元🩳，南下资金买入额占港股成交比例30%🍑🥑🍊，较去年24%显著提升👢🥑。