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一昰(shì)國(guó)際(jì)能源價(jià)格下行，帶(dài)動(dòng)國內(nèi)汽油等(deng)相關(guān)消費(fèi)品價格下降。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動能減(jiǎn)弱以及能源大宗商品價格迴(huí)落較(jiào)多，對(duì)國(guo)內能源價格傳(chuán)導(dǎo)影響(xiǎng)增大，拉低了5月份CPI中的能源價格(ge)。從(cóng)環(huán)比看(kan)，5月份CPI中能源價格環(huan)比下降1.7%，影響CPI環比下降(jiang)約(yuē)0.13箇(gè)百分點(diǎn)，其中汽油價格環比下降3.8%，降幅比上月擴(kuò)大1.8箇百分點(dian)。從衕(tòng)比看，5月(yue)CPI中能(neng)源價格衕比下(xia)降6.1%，降幅比(bi)上月擴大1.3箇百分點，影響CPI衕比(bi)下降約0.47箇百分點。能源價格昰影響5月CPI衕比下降的主要(yao)囙(yīn)素。

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1、行业配置：维持哑铃配置思路👜🩰，红利底仓+小盘成长🍏👢。红利方面💗，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下🍓🧡💗🍎，前端的收入和利润难以保证🥦🧡🍏，但自由现金流充沛的企业💯🍍，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升🧄，享受更多成长性🥔💓🍄👛。具体方向提供三个视角：①稳定视角下🧄🥻🍉🥬，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下👄🍒🥾，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头👅🍇。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属🥦👘👿；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期🍇，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面👞，货币宽松扩张剩余流动性🤍👿🧅，小盘成长行情或将进一步加强🍓，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具👅🧄🤍、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强👗🍒👿，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%）🥾💋👢🍎，相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力🍓、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）🩲🍏、能源化工（新疆煤化工+新材料）🥦👄、通信（算力服务+卫星通信）。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍒👛。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭🍈🥑🍋💘，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%😈🍉💔💘🍅。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%💗🥑🩰，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭😡🥦🍊、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🩲👝👄，同样涨幅居前💓，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大👿，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🩱👝，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🤬🍊💕🍊🍉，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一💓🥿。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升💋🥦🍍🩰，A股业绩优势放大，有望相对港股走强🥒🍈🩱，但短期概率不大。此外🥒，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。