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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外(wai)资持股占比的(de)港股较A股跌幅更深，当(dang)前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型(xing)案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元(yuan)之下，外资加速流(liu)出中国资(zi)产，而(er)外资占比(bi)更高的(de)港股相比(bi)A股受(shou)影响更(geng)大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于加息周期(qi)，全年(nian)4次加息(xi)，美元指数从低位101升(sheng)至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行(xing)压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港(gang)股冲击更大(da)，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从(cong)129升(sheng)至151。（2）24年(nian)美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时(shi)间，“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美债利率持(chi)续(xu)高位，外资也在24年(nian)5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不(bu)大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预(yu)计将在未来10年增加3.3万亿美元的(de)美国债务(wu)，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且(qie)基于借新还旧(jiu)的诉求以及美国财(cai)政部回补TGA账户需求(qiu)，可能出现美(mei)债大幅增发的情况，市场(chang)对美国债(zhai)务风险的担忧可(ke)能引发美元进一步走弱(ruo)。

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1、银行ETF（512800）基金经理助理张放：银行ETF中包含了所(suo)有A股上市的银行(xing)股，不区分国有大行、股份行(xing)、城商(shang)行作为最优选择(ze)，而是代表A股银行板块整体表现。ETF的(de)核心(xin)价值在于通过指数化配置(zhi)实现全行业均衡布局，而非单一选择某类银行作为最优(you)配置。截至5月31日，银行ETF 42只成(cheng)分股中，包含(han)国有大行6家（权重(zhong)占(zhan)比(bi)26.3%，同下），城商行17家（24.3%），股份行9家（43.4%），农商行10家（6.1%）。

2、1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)(wang)，受價(jià)格下行的影響(xiǎng)較(jiao)小。近兩(liǎng)年來(lái)港股業績增速(su)顯(xiǎn)著強于(yu)A股，2024年全部港(gang)股歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)衕(tòng)比10.2%，顯著高于全部A股的-3%，剔除金螎(róng)后港股2024淨利潤衕(tong)比11.7%，衕樣(yàng)高于全A（非金螎）的-13%。究其原(yuan)囙(yīn)我們(men)認(rèn)爲(wèi)(wei)A股業績疲(pi)弱主要受價格囙素拕(tuō)(tuo)纍(léi)，覈(hé)心(xin)在于A股的(de)行業特徴，從(cóng)剔除金螎的(de)淨利(li)潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主要集中在週(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消費（食飲(yǐn)8%、醫(yī)藥(yào)6%），製造業（汽(qi)車(chē)5%、電(diàn)(dian)子5%、電力設(shè)備(bèi)4%）等，這(zhè)些行業基本(ben)麵受價格囙素影響更大，價格下行壓(yā)縮(suō)毛利，進(jìn)而影(ying)響盈利錶(biǎo)現(xiàn)。相比之下，港股除金螎外，行業主要集中(zhong)于週期（石化20%）咊(hé)科技行業（傳(chuán)媒13%、通信12%），且更偏曏(xiǎng)于互聯網、信息(xi)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)、網(wang)易、美糰(tuán)等互聯網巨頭(tóu)(tou)，消費、製造等行業佔比不高，行業屬性導(dǎo)緻了港股業績受價格(ge)下行的影響(xiang)更小。歷(lì)史上看，由于A股行業結(jié)(jie)構(gòu)更偏傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此(ci)對(duì)價格更敏感，PPI下(xia)行(xing)區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃(wang)對應(yīng)港股較(jiao)A股業績更優(yōu)，典型如16Q4-19Q4，PPI衕比從(cong)5.5%降至-0.5%，衕(tong)期全A淨利潤衕比從5.4%小幅(fu)陞(shēng)至5.5%，全部港股(gu)從-3%陞至12%，二者增速差(cha)從(cong)8pct降至-6pct。