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分(fen)化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储降息预期(qi)影(ying)响港股表现(xian)。20年末至21年(nian)初核心资产行情进入(ru)白热化(hua)，尤其港股表现更(geng)为强势，AH溢(yi)价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫(mo)破(po)灭，港股在美联储加息预期(qi)升温的背景下(xia)持续(xu)下跌，恒(heng)生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力(li)设备(bei)领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等(deng)周期资源品受通胀上行影响，同(tong)样涨幅居前，AH溢价指数(shu)从130升(sheng)至149。由于行业属性(xing)导致通胀环(huan)境对(dui)A股业(ye)绩影响更大(da)，21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润增速(su)从(cong)20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情(qing)分化的重要原因(yin)之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大(da)。此外，关注美联储降息(xi)预期，若降(jiang)息时(shi)点持续延后，海外流动性(xing)趋(qu)紧对港股(gu)冲击更大(da)，可能出现A股涨港股跌的(de)分(fen)化收敛。

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