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2025-06-24 04:24:52 作者:刘绪升

上涨中的追赶:货币超预期(qi)宽(kuan)松,A股在上涨中较港股弹(dan)性(xing)更大,当前货币(bi)“小步(bu)快跑”,关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高,因此(ci)对流动性和资金变(bian)化更为敏感,AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生(sheng)在货(huo)币宽松区间(jian),分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘(pan)整,AH溢(yi)价指数(shu)从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun);产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年(nian)工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股(gu)强(qiang)势反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈会的(de)召开(kai)稳定了企业家信心(xin),推动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两(liang)次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛(lian)需观测到货币宽(kuan)松加码(ma),今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货币宽松的持续性,即(ji)降准降息的节奏和力度。

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