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风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数👡🍎，该指数基日为2004.12.31🍄🤍🥬😈，发布于2013.12.26。以上个股均为标的指数成份股🧡👛🤬🍊，仅作展示💯🍄，个股描述不作为任何形式的投资建议👝😡，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向👢💋。标的指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现🩳👗👛。基金管理人评估的本基金的风险等级为R3-中风险👛🩲，适宜平衡型（C3）及以上投资者💌😡🥻💘，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股🧡、评论、预测🍎、图表💛🍊🤬、指标💋🍄💋🥥、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点🍎🥭🥬、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议💋💋💯🍎，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证👝💯，基金投资需谨慎👠💓🌽。

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上(shang)涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中(zhong)较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更(geng)高，因(yin)此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生(sheng)在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包(bao)括货币(bi)宽松、地产(chan)放松、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策(ce)催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同(tong)期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人(ren)在(zai)G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会(hui)的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传(chuan)导(dao)，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要(yao)出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测(ce)到货(huo)币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节(jie)奏上呈现“小步(bu)快跑”模式(shi)，后续要(yao)关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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中国拥有巨大的人口基数，消费市场空间广阔🥥，消费市场的潜力有望进一步释放，为消费行业的长期发展提供了有力的支撑。消费板块当前估值水平位于历史较低水平，未来或具有较大提升空间。

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1、2👢🍑、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工💗🍏、电力设备🍓👢、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股👅🧡，截至6/13，万得全A PE（ttm😻，下同）19.3倍🩱👛😠，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍🩲🥥，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块🩳，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看🍋🤬，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位🩰🍌，同期万得全A 17.5倍💋💞、35%分位🤍🍇🌽，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍🍑🧅🩳🧄、17%分位，同期万得全A 17倍💔💔、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE😻🥭🍓🥑，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🍈，其中汽车（134%）🩰💗👛、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）💓💖😈、有色金属（18%）🎒🥝、医药（23%）溢价较低。

2、6月13日，人力(li)资源和社会保障部(bu)公布2025年(nian)一季(ji)度全国企业年金数据。截至一季(ji)度末，企业年金积累基金规模3.73万亿元，投资资产净值(zhi)3.70万亿元，近三(san)年累(lei)计收益率为7.46%。